风暴通常在看似平静的时候酝酿。交易所大厅里，屏幕被阿里巴巴的K线拉出一道锋利的抛物线，几位分析师低头狂点计算器，一旁的咖啡还没凉下来，手机却先收到了大摩的推送更新：——“阿里已成中国最佳AI赋能者。”有人嘬着咖啡，冷笑，“又来鼓劲儿了？”但目光不自觉投向角落，那张挂着 “阿里云” logo 的展板显得比往日更亮了一些。
假如你正是那位穿西装、敲键盘的基金经理，面对这则消息，你会怎么做？调高仓位，把筹码扔进AI这台巨兽，期待阿里巴巴骑在浪头上，一路狂欢？还是回头看看财务报表，“AI赋能”这顶皇冠下，是不是藏着几口烂账和无声的支出？如果这世界真的能被一个“赋能”二字拯救，黑天鹅就不会在每年财报季按时敲门了。
还是先来厘清下底层逻辑。摩根士丹利的核心结论，无非是“看好阿里在AI驱动下的云业务增长”，并以此上调目标价。这背后强调的是证据，而非情绪。阿里云业务第一财季26%的同比增速，听起来不算炸裂，但在这个经济周期里已属难能可贵。更难得的是，AI收入贡献已超过20%。在国内云服务玩家中，能把AI相关收入做到这个体量，也确实可以收获一顶“赋能者”帽子。至于AI收入连续八个季度三位数增长，本地同行恐怕还在憋大招，阿里云倒先卷出了一身伤疤和勋章。
但我对数字总是有些天然警惕。增长=安全？未必。市值的续命药，通过机器学习算法与大模型包装，好喝得像无糖可乐，但喝多了依旧会胸闷。摩根士丹利的乐观，站在了长期投资的逻辑上。短线浮亏，那是周期的烦恼，AI大潮里手上缺点痛苦资产，反倒像进错片场的配角。但他们也不是盲目乐观，报告里把即时电商巨额投资和扩大亏损摆上明面，只是话说得云淡风轻，仿佛公交车抛锚只是路边多放了副轮胎。
如果说阿里云是AI浪潮里的冲锋营，电商则是拉跨的后勤部队。投资110亿换来1.2亿单的日峰值，看起来很热闹，但剥开一层，亏损扩大到350亿，多少有点“杀敌八百，自损一千”的惨烈。美团1.5亿单的身影在前，不是模糊的背影，是实打实的竞争压力。这场即时电商的“烧钱游戏”，阿里还没看到终点旗。投入从500亿调到800亿，无人怀疑其赌注之大，只是利弊短长，没人真敢打包票。先亏到谷底，再仰望盈利的曙光，本就是云产业链玩家的悲剧性宿命。
但摩根士丹利没忘了投点鸡汤：阿里管理层承诺，未来几个月将单位经济效益（UE）亏损减半，2028年希望看到一万亿GMV。彷佛讲完一个悲壮故事后，还要播上一段正能量合奏。只是，承诺总是比清零目标容易，字面上的“KPI”写得很美，现实里的账单却多数时候只能当避雷针看待。
在这些明暗交织的财务报表里，风险与可控，一直是一对暧昧的舞伴。外人习惯高看阿里的运营效率和技术积淀，却往往低估市场周期的无情。投资就是一场广义的AI算法——我们输入信息、噪音、情绪和决断，最终产出一组皱巴巴的利润数字，其间的黑天鹅、灰犀牛，都在统计概率之外踱步。“中国最佳AI赋能者”这句话带着半斤米其林的预期溢价，但资本本身就喜欢掏空未来的大词，一边唱戏一边走钢丝。大摩的美股目标价从150美元提高到165美元，这个增幅，够一些散户下半年的红利添几碗饺子。但大摩没说的，是短期亏损还是可能持续扩散，还是会在AI腾飞的那一刻自然消解？
我见过一些AI概念股的财务模型，曾经盛极一时的成长故事，最后都淹没在成本、磨损、停业整顿的铁账本里。“赋能”这俩字，如果能兑成带息本票，满大街都是市场首富。云业务的增速、AI收入的爆发、管理层的对赌承诺，一层层堆出行业新高峰。可市场的底色，充满幽默的悖论：成长型企业最怕的，不是亏损，而是没人敢再亏；科技蓝筹最怕的，不是假想敌，而是客户问：“你这AI算力，我真的用得上吗？”
所以，我对“大摩力挺阿里”这事的看法，既不爆炒，也不冷处理。它是一场概率游戏，一道命题作文，一抹还未干透、可能补色的油画。AI能为传统巨头带来新活力，这大势无可置疑。但战略投入一脚踩空，天使投资和割肉结账，不过是同一栋小楼上下两层。资本市场喜欢讲未来主义，却也不会忘了草根会计里的“现金流亏损”。
正如司法解剖最爱问一句“死因不明”，短期巨亏、长期乐观的剧本，已经在中国互联网公司反复上演。阿里这次是幸运儿，还是别人的影子？只待一季季财报、市场情绪和AI需求去解答。
毕竟，在有些风口中，飞得再高的猪，也不是每次都能安全着陆。你会怎么下注，或者，你敢下注吗？
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